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Natixis : une cession à BPCE ouvre la voie à un dividende exceptionnel

Natixis vend une partie de ses activités à sa maison mère BPCE. (© Natixis)
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Valeurs en vue

Par Lionel Garnier Matelassé Femmes Neuf Hiver Veste Col Doudoune Manteau Fourrure Pour rqq5E

Publié le 13/09/2018 à 13:14 - Mis à jour le 13/09/2018 à 13:14

La filiale cotée de BPCE va vendre à sa maison-mère ses services de financement spécialisés pour 2,7 milliards d’euros. Cette opération, cohérente avec la stratégie poursuivie depuis des années, va lui permettre d’accroître sa force de frappe financière en vue d’acquisitions ou de distribuer un dividende exceptionnel aux actionnaires. L’action en profite.

Natixis et BPCE accélèrent leur tempo stratégique. La filiale à 71% de BPCE va vendre à sa maison-mère ses activités d'affacturage, de cautions et garanties, de crédit-bail, de crédit à la consommation et de titres pour 2,7 milliards d’euros.

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La banque cotée se sépare ainsi de l’essentiel de son pôle de services financiers spécialisés, l’un de ses quatre grands pôles d’activité. L’opération, dont l’aboutissement est attendu d’ici à la fin du premier trimestre 2019, est saluée par les investisseurs.

Sur un marché en hausse, l’action Natixis progresse ce jeudi de plus de 3% après avoir gagné jusqu’à 7% en milieu de matinée.

Une stratégie économe en fonds propres poussée à son terme

Si cette opération est une demie-surprise en matière de calendrier - Natixis et BPCE avaient présenté au deuxième semestre 2017 leurs plans de moyen terme respectifs, sans évoquer une telle option de transformation -, elle est toutefois cohérente avec la stratégie déployée par la banque cotée depuis plusieurs années, une stratégie dite «asset-light», ou économe en fonds propres.

Il s’agit pour Natixis de se concentrer sur les activités financières et bancaires les moins gourmandes en fonds propres. En clair, éviter de trop mobiliser son bilan en conservant dans ses livres les financements octroyés aux clients.

Ainsi ses encours pondérés des risques vont reculer de 14 milliards d’euros

En se séparant d’activités de financement et en générant une plus-value de cession de 450 millions d’euros sur l’exercice 2019, Natixis va doper sa solvabilité.

La banque indique toutefois ne pas vouloir accumuler de capital excédentaire. Elle limitera donc son ratio de solvabilité CET 1 à 11%, atteignant avec plusieurs semestres d’avance l’objectif qu’elle s’était fixé pour fin 2020.

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Vers un dividende exceptionnel ?

Natixis - aujourd’hui dirigée par François Riahi depuis que Laurent Mignon a pris la tête de BPCE - va donc disposer d’un trésor de guerre évalué à 1,5 milliard d’euros qu’elle entend très rapidement mobiliser.

L’hypothèse la plus probable est la distribution d’un dividende exceptionnel à l’ensemble des actionnaires, avec un coupon qui pourrait atteindre 0,48 euro. Soit, en intégrant un dividende ordinaire de 0,37 euro, un rendement global de près de 15%.

Mais les dirigeants de Natixis ne cachent pas que cette opération élargit également sa capacité d’action sur le front de la croissance externe.

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Ces marges de manœuvre pourraient être utilisées pour compléter son dispositif notamment dans la gestion d’actifs. L’hypothèse d’un rachat d’Axa IM, évoquée fin 2017 pourrait-elle resurgir ?

Afin de bien marquer son statut de prédateur, Natixis indique qu’elle porte son budget d’acquisitions à 2,5 milliards d’euros – dont 400 millions déjà réalisés – d’ici à fin 2020. Une force de frappe qu’une distribution exceptionnelle ne remettrait pas en cause.

Un profil boursier amendé

Cette opération va modifier le statut boursier de Natixis à défaut de le bouleverser. La banque cotée se sépare d’environ 200 millions d’euros de résultat net et d’un milliard de revenus.

Elle va doper sa rentabilité des fonds propres tangibles, désormais attendue dans une fourchette de 14% à 15,5% pour son plan New Dimension contre 13% à 14, 5% initialement prévu. Or, une rentabilité élevée des fonds propres – surtout supérieure au coût du capital – est déterminante pour justifier des ratios boursiers élevés.

D’ores et déjà la mieux valorisée des banques françaises, Natixis devrait conforter sa couronne. Revers de la médaille, en se séparant d’un socle d’activités rentables, elle risque d’accroître la volatilité de ses résultats.

Nous relevons notre objectif sur le cours à 6,50 euros afin d’intégrer l’attrait de l’opération, y compris pour les minoritaires qui ne nous paraissent pas lésés.

Natixis cède en effet ses activités à des multiples de valorisation supérieurs à ses propres ratios boursiers.

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